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伯克希尔展现出综合模式和多元业务集群成功运作的典范。他总结多元业务给伯克希尔带来巨大而持久的优势:一是独一无二的企业集群,大部分都有很好的前景;二是杰出的经理人团队;三是多元的利润构成、雄厚的财务实力、充裕的流动性;四是成为许多公司所有者和管理者的首选卖方;五是5快三官网网站0年时间精心打造坚如磐石的企业文化。反过来,像伯克希尔这样的综合型企业集团,有利于资本的最优配置以及最大化地降低资本分配的摩擦成本。伯克希尔可以在不同子公司之间进行资本重新配置、资金调拨或投资新生意,所有这些都是免税、零摩擦成本的。 2.3   好价格:内在价值与安全边际2.3.1   购买价格:挖掘相对低估股票巴菲特在1998年曾说:“对我们来说,最好的事情就是一家伟大的公司陷入暂时的困境。我们想在他们躺在手术台上时买入”。善于结合两种方法寻找低估股票:一是绝对估值法。巴菲特自有一套计算内在价值的方法,即一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金的折现值。1988年巴菲特首次购入可口可乐股票,股价被认为是处于历史高位,相当于花了5倍于账面价值的钱收购13亿美元。但巴菲特坚信可口可乐内在价值被低估, 经过30年可口可乐市值已经从150亿上升到2000亿美元。二是相对估值法。我们梳理出44家巴菲特经常提及的投资标的,买入时平均市盈率为14倍,68%股票市盈率小于15倍。 2.2.2   公司标准:倡导护城河理念,重视管理层定性来看,护城河包括企业品牌、产品特性、商业模式、特许权、低成本等。喜诗糖果、可口可乐、吉列刀片、鲜果布衣均是以品牌建立护城河;麦克莱恩、利捷航空以差异化的产品特性而建立护城河;大都会、好市多、苹果则通过特殊的商业模式;富国银行、穆迪、美国银行依靠的是特许权;以低成本建立护城河更为普遍,包括内布拉斯加家具大卖场、波仙珠宝、盖可保险、克莱顿房屋等。 但近十余年来,重大灾害的频率和规模不断增加,2005年卡特里娜飓风、2017年哈维和艾尔玛飓风均给伯克希尔再保险业务带来打击,承保利润微薄,2017年、2018年亏损高达37、11亿美元,巴菲特已经表示对再保险业务持悲观态度。

规模上偏好大型企业。1)总资产偏好500亿以上企业。有4家公司总资产超过1万亿美元,29快三官网网站家在500亿-10000亿美元之间,合计占比66%。总资产规模最大的5家公司是摩根大通、美国银行、富国银行、高盛、美国合众银行,均为金融类企业,共持仓637亿美元,占其仓位高达30%。2)营业收入偏好在100亿以上企业。有8家公司总营收超过1000亿美元,31家在100亿-1000亿美元之间,合计占比78%;总营收最高的5家公司是苹果、亚马逊、通用汽车、好市多、菲利普66,以消费、科技类企业为主,伯克希尔共持仓549亿美元,占其仓位的26%。3)市值超千亿美元15家。伯克希尔持有公司的市值在3000亿美元以上7家,1000-3000亿美元的8家。总市值最高的5家公司是苹果、亚马逊、摩根大通、强生、维萨,伯克希尔共持仓594美元,占其仓位的28%。4)旗下多达11家世界500强。伯克希尔旗下子公司11家能够进入世界财富500强,包括精密机件公司、卡夫亨氏、伯灵顿北方圣达菲铁路、伯克希尔·哈撒韦能源公司、IMC(以色列金属加工工具供应商)、路博润以及Marmon等。 三是利润来源多元化,业务互补。伯克希尔在制造、服务和公用事业部门的多元化经营,产生稳定净利润和现金流,支持保险业务发展。巴菲特曾表示“没有哪家公司能像伯克希尔-哈撒韦这样,在财务上做好了应对一场 2500亿美元巨灾的准备。在这样一场灾害中,我们的损失可能在75~125亿美元,远低于我们非保险活动中的预计年利润。” 2018年非保险业务贡献利润已经高达74%。 管理层方面,巴菲特要求管理人应优秀到可以放心的把女儿嫁给他,具体应有三种品质:对股东负责、坦诚并独立思考。对股东负责主要指管理层应以所有者的角度进行资本分配,致力于提升股东价值,项目投资应超越平均回报率,否则就应该分红或者回购股票;坦诚指管理层应全面真实的反映公司财务状况,能够对股东开诚布公、承认错误,诚实的回应股东关切;独立思考指管理层应该避免惯性驱使或盲目跟从,敢于做出非常规的决策。巴菲特识人选人的能力较强,成为大量投资案例中的关键因素,例如对波仙珠宝的收购,巴菲特没有对资产进行查账和会计查核,仅凭管理层的简单说明就签署了收购协议。 巴菲特如何看待股市乱象。实际上,20世纪60年代末美国公司也热衷于“频繁并购、炒概念、再圈钱”的套路。巴菲特对此嗤之以鼻,“我们从不投资于那些热衷于发行新股的公司”,通常代表着推销驱动型的管理层、不健康的会计处理,高估的股票价格以及不诚实的公司文化。

2.1   负债:保险提供充足且成本低廉的杠杆资金保险板块是伯克希尔的“弹药库”,以获取浮存金为目的。保险板块的意义远远超过其在营收和利润方面的贡献,保险公司“先收后付”的模式使其可以预先收取保费并统一运作,日后出险时再赔付给投保人,这种模式让保险公司持有大笔资金,即“浮存金”,尽管保险公司没有浮存金的所有权,但有使用权,可以撬动投资并购杠杆。正是由于保险公司这种商业特质,保险成为其他版块赖以生存的基石。 快三官网网站 风险提示:高度依赖投资人能力,存在继任风险。本报告不代表投资建议。1 伯克希尔概览1.1 发展历程:从濒临破产的纺织厂到投资机器1.2 现状版图:巨型投资集团,净利润全球第三2.1负债:保险提供充足且成本低廉的杠杆资金2.1.1 扩规模:收购财险和再保险,保险浮存金构筑千亿美元负债2.1.2 降成本:浮存金成本为负,不打价格战2.1.3 稳杠杆:资金储备充足,保守财务杠杆2.2 好资产:偏好传统行业,重视护城河与管理层2.2.1 行业选择:偏好传统行业,但近年来对科技企业兴趣增加2.2.2 公司标准:倡导护城河理念,重视管理层2.2.3 投资方式:从股票投资转型到股权并购2.3 好价格:内在价值与安全边际2.3.1 购买价格:挖掘相对低估股票2.3.2 交易方式:购买优先股>普通股,支付现金>增发股权2.3.3 投资策略:长期持有、注重声誉,降低交易成本和并购难度3.1势:伯克希尔的成功是美国顺风的产物3.2道:“保险+投资”模式一定能成功吗3.3术:投资家精神,看淡金钱,看重声誉伯克希尔·哈撒韦曾是一家濒临破产的纺织厂,1965年被巴菲特接管,开启股票投资、价值成长之路,目前成为世界500强中位列第12位的世界级保险投资集团,股价从1964年每股19美元上涨到2019年30万美元,成为历史上迄今最贵的股票,年化复合增长率19%,远远跑赢标普500等指数9.8%的年化增长率,实现了连续54年连续盈利从无亏损的纪录,以滚雪球的方式实现了巨大的财富积累。 2)并购投资上,注重声誉,为企业打造“永远的港湾”。1980年代,美国资本市场盛行垃圾债和恶意收购,很多公司被收购后负债剧增、经营恶化。伯克希尔注重声誉,不参与恶意收购,标榜为“可以永久停靠的首选港湾”,企业创始人把公司卖给伯克希尔,管理层的日常管理不受干预,原有人员和文化将被保留下来,并能大幅增强其财务优势和增长潜力。这使很多想出售公司的创始人和家族都倾向于把公司卖给伯克希尔,如1995年伯克希尔在出价低于竞争对手2500万美元的情况下仍成功收购了威利家具。 一是不断收购保险公司,提高保费收入。巴菲特1967年首次收购国民保险公司(NICO)和国家消防和海洋保险公司,1996年收购盖可保险,1998年收购通用再保险,保费收入累计增长1472倍,年复合增长达16%,截至2018年,伯克希尔以574亿美元的保费收入位列全球保险行业第12位,美国第4位,是全球最大的保险公司之一。经过不断收购和整合,目前有3大保险运营主体,分别为盖可保险(GEICO)、伯克希尔再保险(BHRG)和BH Primary,分别涉足车险、再保险和特殊保险业务,共27家保险子公司。

一是优化资产配置,现金储备高达上千亿美元。巴菲特注重流动性风险,2018年伯克希尔持有1120亿美元的美国国债和其他现金等价物,保险板块的投资组合中,现金类、固收类、贷款类、权益类资产配置比例分别为快三官网网站33%、6%、5%、57%。而同期美国财险和寿险行业均大量配置固收债券,配置比例分别为70%和56%,而现金配置比例均不足5%,股票配置则分别为24%、6%。高流动性资产为及时履行保险赔付责任奠定基础,关键时刻足以应对流动性需求。 2.1.2   降成本:浮存金成本为负,不打价格战伯克希尔保险浮存金近30年成本为-2.1%。浮存金相当于借投保人的钱,承保盈亏决定浮存金成本,承保亏损额即为融资成本。1991年至今的27年中,伯克希尔合计实现承保利润133亿美元,承保利润率为2.1%,相当于巴菲特使用浮存金进行投资的平均成本是-2.1%,不仅没有成本,而且还从投保人身上获得了“补贴”。近16年来除2017年出现亏损外,保持了15年间承保利润。 伯克希尔的成功背后,搭上国运顺风车、成功的商业模式、出众的个人能力和品格缺一不可。1)国运。国家经济发展和资本市场环境是企业发展之源,伯克希尔乘上美国经济繁荣和股市长牛的快车,坐享国运带来的增长红利;2)商业模式。“保险+投资”优势巨大,但并非轻易掌握,平安、复星、乃至安邦都是这一模式的追随者,命运各不相同。伯克希尔保险板块没有盲目扩张,强调低成本甚至负成本吸收保险资金,严防偿付和流动性风险。3)投资能力。归根结底,企业家和投资者的能力和洞见决定企业命运,一代投资大师巴菲特投资逻辑以企业内在价值为核心,对垃圾资产避而远之,对产业整合也不感兴趣,对价值投资的坚守和对声誉的爱惜将伯克希尔引上正路。 1.1   发展历程:从濒临破产的纺织厂到投资机器成熟期(1999年至今):稳健经营,并购为王。20世纪末,伯克希尔资产规模超过1300亿美元,如此巨大的体量难以单纯依靠股票投资持续盈利,故转向企业并购,先后发起伯灵顿北方圣达菲铁路、亨氏公司和精密机件公司等三大并购案,耗资940亿美元,触及重工业、能源、消费等多元行业。2008年全球金融危机,伯克希尔果断出手,注入高盛50亿美元,巩固投资帝国根基。1999-2018年,伯克希尔总资产由1222亿美元增至7000亿美元,年化9.2%,净资产由574亿美元增至3487亿美元,年化9.4%,股价则由7万美元/股飙升至30万美元/股。

二是专攻大型再保险业务,伯克希尔凭借雄厚资金实力,是少数可以承接巨灾再保险业务的保险公司。所谓再保险,专门为保险公司转移风险,风险集中度更高,但也能获得更为可观的保单溢价和保费收入。伯克希尔做好再保险业务的秘诀:1)资金实力雄厚,有能力签下一些超过其他再保公司不愿签的大额保单。伯克希尔再保险是全球第三大再保险公司,长期维持3A评级,可以承接巨灾再保险业务。911事件冲击下,其他保险公司评级普遍被下调,无力或不愿开拓新业务,通用再保险作为唯一一家3快三官网网站A级公司,敢于接单,奠定市场领先地位。据巴菲特2015年《致股东的信》所称,历史上只有8笔单笔保费超过10亿美元的财险和意外险保单,全部由伯克希尔签下。2)善于开发非标准化保单,提高议价能力。再保险保单由于保额巨大、责任认定和风险分担流程复杂,伯克希尔善于逐笔定价。例如伯克希尔曾透露愿意向三家信用评级面临调降风险的保险公司承保价值8000亿美元债券违约再保险,为避免评级下调,他们需向伯克希尔再保险支付1.5倍保险金额。此外,旗下NICO保险还开发诸多与体育明星的意外险、伤残险,例如承保了拳王泰森的生命险,创下保费不菲的保单。3)拉长再保险赔付时间,确保流动性安全。尽管再保险风险集中度更大,但在严重的出险事故,定损与清算往往需要更久时间,伯克希尔再保险赔付有时候会跨50年之久,因此不会对短期现金流造成冲击。

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本文来源:快三官网网站 责任编辑:快三计划软件免费版 2020年03月29日 05:08:12

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